张鹏:人民币“入篮”五部曲——新金融环境与汇率走向分析（5）

（三）SDR的发行

SDR的发行量并不是很大，中间还有一段时间出现了暂停的情况。到了1978年，因为美国加大了积极财政政策的力度，美元的币值开始出现明显的下滑。在这个条件下，美元的权威性持续下滑，作为资产之锚的地位动摇，使得当时能够充当资产之锚作用的SDR得到了大幅关注，它的地位也得到了大幅度的提升。

从1978到1982年，随着美元资产价值估值的变动，当时的国际货币基金组织连续四年增发SDR，每年30亿，共发行了120亿单位的SDR。到了2008年，由美国次贷危机所引起的世界金融危机或者叫全球金融危机爆发，导致了美国银行体系的巨大风险、美元资产币值的巨大波动和美元资产供应量的极大萎缩，再次影响了世界的贸易和金融。

为了缓解全球金融体系的流动性紧张，同时也希望SDR的分配能够覆盖1982年以后加入IMF的成员国，并且更好地反映这些新成员的市场经济地位，国际货币基金组织在2009年创造了大约1826亿的SDR。这1826亿的SDR，是依据四种货币所构成的货币篮子来进行发行的，成为国际货币基金组织历史上的第三轮SDR的发行。这样，我们对SDR的总规模就有了一个概念，一开始发行，连发三年，发了90个亿，1970年到1972年，发了90亿；然后从1979年到1982年，连发四年，发了120亿；再加上1826亿，SDR了发行总量大约是2040亿。所以，SDR的供给分别是在1970－1972年、1979－1982年，以及2008年。这三次SDR的供给形成了现在2040亿SDR的供给，这2040亿的SDR大约相当于2800亿美元左右的供给量，这就是我们的SDR的发行。

作为SDR的发行，它是按照份额来进行分配的，但是这个份额的持有是根据经济地位、贸易地位、投资地位和该国的金融地位进行设计的。当然，经济地位是其中的基础条件。所以，越是经济大国，份额就越高，分得的SDR的数量就越多；越是经济相对落后的国家，它的份额就越小，所分得的SDR的量也就越少。第一次SDR分配的时候，一共发了93亿的SDR，工业国就分得了70亿，其他国家只分配了23亿，而美国一个国家就分配了23亿。换句话说，美国一个国家就相当于全球的发展中国家和不发达国家所分配的SDR的总和。这种分配结构确实有一定的问题，它会导致越是发达国家、越是经济发展形势较好的国家，它在国际储备当中所分得的储备规模就越大。发展中国家当然对此非常不满，一直要求改变这种不公平的分配方法，并且要求把SDR和经济援助结合起来，中国也多次在国际舞台上呼吁改革国际货币基金组织，改革SDR的分配制度。周小川行长在2009年的文章中也再次呼吁改变国际储备资源、资产的分配制度，并且创设真正意义上的符合带有联动、包容和共享属性的这个新的国际货币和国际资产的分配方案。中国在国际货币基金组织当中的份额也不是特别得高。2006年，国际货币基金组织在新加坡年会上，把中国在IMF当中所占的份额从2.98提高到3.72，投票权从2.94提高到3.65。中国在新加坡会议上，成为全球拥有份额最大、投票最高的发展中国家。排在中国前面的国家分别是美国、日本、德国、英国、法国、意大利和加拿大，这些国家都是发达国家。所以中国是国际货币基金组织当中拥有最大话语权和影响力的发展中国家。

到了2010年11月15日，国际货币基金组织重新确定SDR的货币篮子当中的货币权重，货币总构成没有改变，但是货币权重发生了变化。其中美元的权重从44%下调到41.9%，欧元的权重从34%上升到37.4%，英镑的权重由11%上升到11.3%，日元的权重由11%下降到9.4%。换句话说，从2006年到2010年这五年当中，一个突出的表现是美国和日本的国际经济地位有所下滑，而欧洲的国际经济地位有所复苏和上升。

2015年11月30日，SDR的货币篮子再度调整，决定从四种篮子货币增加为五种篮子货币，人民币在这一次会议上被证实确定为篮子货币的构成货币。但是正式纳入到货币篮子来进行计价是2016年10月1日的事情。事情定下来是2015年11月30日，真正落实是在2016年10月1日。根据2015年11月30日国际货币基金组织会议的决议，SDR篮子的最新权重是美元41.73%，欧元30.93%，人民币10.92%，日元8.33%，英镑8.09%。从这个比例的情况，可以看出两点。第一点，中国在国际经济和贸易投资当中的地位举足轻重，因为人民币的占比一下子超过了日元和英镑，居第三大权重货币。这说明我们的贸易、金融地位超越了日本和英国。

另外，在这个过程中，与2006年到2010年这五年的时间经济发展态势不同，欧洲在当时的世界经济发展态势当中是处在上升期，美日是处在下滑期。而从2010年到2015年这五年当中，美日转为上升，而欧洲转为下滑的这个时期，在这个条件前，人民币要进入国际储备货币体系，我们要打交道的一个关键性的货币就是美元。我们在这个时期，美元正好处在上升期，美国的经济也处在上升期。人民币跟一个处在上升期的美国和美元来打交道，在这个条件下，如果单看人民币跟美元的汇率来讲，应该是一个比较复杂的情形，但是如果综合考虑人民币对美元、日元、欧元、英镑、瑞士法郎，我们会发现，人民币对一篮子货币的汇率基本上保持稳定。所以，看人民币汇率、分析人民币汇率的升值和贬值，不能光看人民币兑美元，在SDR的环境条件下，我们要看一篮子货币的变动和调整。