张鹏:人民币“入篮”五部曲——新金融环境与汇率走向分析（12）

五、人民币汇率：开放下的再平衡与平衡下的大国货币

接下来当务之急的问题,就是进入SDR货币篮子以后，人民币的汇率会出现怎样的变化和调整。我们在进入SDR货币篮子时，并没有做出马上进行资本项目开放的承诺。资本项目开放是我们的一个既定目标，但中国有资格进入SDR货币篮子，不是因为我们对资本项目开放作出了什么样的承诺和担保，而是基于我们原来已有的条件，我们已经具备成为SDR篮子货币的基本功能和责任担当。当然，在这个条件下，无论是从自身的角度出发，还是作为对世界金融和经济的贡献，我们理应更好更大地拓展中国金融的开放程度，提升中国金融市场的稳定性、效率性，向全球金融市场打开大门，形成对资本项目的开放、突破。这是我们的发展目标，这个发展目标不是即刻的，更不是一蹴而就的，它是纳入到中国整个改革和开放进程中，通盘统筹、综合考虑经济运行形势、经济发展环境、国内经济承受力和改革进度而最终形成的改革结果。

在这个条件下，任何认为一进入SDR货币篮子，政府就将完全没有任何权力来对外汇市场进行科学和合理干预的结论是错误的；任何认为一进入SDR货币篮子，就要在资本项目下完全开放的结论，也是错误的；认为在进入SDR货币篮子以后，人民币的国际地位会是下降、人民币的金融体制改革和国际化的进程将会停滞的认识也是错误的。我们还将继续推进改革，在风险和改革当中进行科学和合理的设计与判断。

在这个条件下，人民币汇率会在短期和中长期内表现出不同的运行特征。决定汇率的两个基础条件，一是购买力平价，二是利率平价。资产收益率表现在利率上，我们称为利率平价。购买力平价和利率平价影响人民币汇率的走势。从购买力平价的情况看，在人民币进入SDR以后，以SDR计价的模式就会从贸易品逐步延伸到非贸易品，从中国的资本品逐步延伸到中国的生产资料。在这个条件下，大家会看到一个问题，就是有些情况下，中国的非贸易品价格确确实实是偏高的，比如中国的房地产，价格明显偏高。从生产资料的角度看，比如中国的油价相对于美国的油价，也存在偏高的情况。一些化工原材料的价格相对于国际上一些主流的工业国来讲，也存在偏高的情况。当购买力平价要平价的商品从贸易品走向非贸易品，从资本品开始走向生产资料，人民币的购买力因为平价的对象发生了扩张而相对下滑和波动，刚才所说的几个商品，也就存在了价格相对偏高的情况。

从资产收益率的情况来看，当前，我们正在去杠杆化，这就给资产收益率造成了一定压力。同时，资产价格越高，资产收益率就越低。在这种条件下，我国资产收益率存在走低的压力。所以，无论是从购买力平价，还是从资产收益率看，人民币的汇率在短期内表现出一定程度向下走的趋势是一个合理的市场表现，它既不是中国政府主动干预的结果，也不是“人民币崩盘”的表现，而是我们基于市场平衡点进行理性回归和科学决策的过程。我们所追求的方向是市场机制的决定作用、政府干预的稳定作用、金融市场的开放作用和人民币资产的全球配置作用。从这个角度来讲，我们从政策干预层面也将尊重市场的主动运行结果。于是，我们得出一个结论，人民币在“入篮”初期，将会出现一些短暂的、小幅度的、波动性的汇率表现；在整个汇率走向上，会表现为小幅贬值的情况。但是人民币绝没有持续的、大幅度的、急剧性的贬值的基础和条件，因为从中长期的情况来看，人民币将纳入各国的货币储备，人民币资产也将成为世界主要的交易资产，中国的金融市场也有望提升为世界重要的在岸和离岸金融中心。这样一系列良好的前景和发展条件、良好的经济运行基础都将推动人民币汇率水平的提升。

人民币是2016年10月1日才正式进入SDR货币篮子中的，但是在2015年11月30日，IMF宣布将人民币纳入SDR货币篮子之后，新加坡、坦桑尼亚等国家就已经宣布将人民币纳入其外汇储备了。从2016年年初到现在，境外机构增持的中国国债已经达到970亿元。

所以大家会看到，人民币从中长期的情况来看，不仅没有贬值的压力，而且还会再度出现一定程度升值的压力，升值的空间还会比较大。同时，央行对人民币汇率的表示也非常客观和科学：“人民币正式加入SDR货币篮子后，我们应该继续实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。在经济继续保持中高速平稳增长、货物贸易顺差较大、外商直接投资持续增长、外汇储备充裕、资本流动趋于平衡的基本面下，人民币将继续保持对一篮子货币的基本稳定。”

大家不要对加入SDR以后短期内形成的人民币汇率的贬值和波动有什么大的恐慌性情绪，尽可继续稳稳地拿着你手里的人民币资产，适当进行投资以保持资产的收益性、安全性和灵活性的平衡，并且追求财产性的回报，追求参与到供给侧结构性改革，追求参与到“大众创业、万众创新”，追求对合法私人财富综合有效的运用。在这个条件下，我们老百姓的生活就会越来越好，国家的经济发展就会越来越好，人民币的国际地位就会越来越高，人民币资产的国际价值就会越来越高，人民币资产也将成为世界人民、世界经济发展的重要的资产构成和全球人民重大的福祉所在。

人民币“入篮”五部曲，就跟大家交流到这里，希望大家在工作、生活和家庭的投资理财活动中迎接重大机遇，在人民币“入篮”之后，实现家庭和社会经济发展的双赢。谢谢大家。

（根据宣讲家网报告整理编辑，未经许可，不得印刷、出版，违者追究法律责任）