张鹏:人民币“入篮”五部曲——新金融环境与汇率走向分析（10）

四、走在国际储备货币路上的人民币

走在国际储备货币道路上的人民币要做好两点：第一，要借助SDR尽快推进人民币的国际化，提升人民币的国际地位；第二，人民币也要坚持自己的国际化路线。在这个条件下，更好地展示人民币的国际多边声誉，并且为世界经济、世界金融的发展和稳定作出重要的贡献，并且形成重要的突破。在这个过程中，我们还得回到刚才第二板块中所强调的内容：决定人民币国际储备货币地位的是人民币自身的信誉、中国金融改革的深化和中国经济的发展。SDR只是一个契机和抓手，并不是决定性的影响因素。希望大家要有这个认识。

（一）国际上给予人民币“入篮”的良好反应

当然，形也很重要。自从人民币获得了作为篮子货币这个准入标准之后，国际上给予了一系列良好的反应，这些良好的反应，将会大大加速人民币国际化的进程，提升人民币在国际储备货币当中的地位。比如说，评级机构穆迪在11月23日发布的《穆迪信用展望》中表示，人民币纳入SDR将对目前拥有Aa3/稳定主权评级的中国具有正面信用影响。因为这将支持中国逐步放开资本账户等市场化改革，同时也会鼓励跨境交易、资产组合投资和债券发行等活动中更广泛地使用人民币，从而减少中国发行主体潜在的货币错配情况。“开放的资本账户可提高中国发行人资金来源的多元化，并扩大中国储蓄者的投资渠道，因此具有正面信用影响。但是，放开资本账户需要同时进行金融业改革，从而缓解影响中国信用质量的资本外流风险。”

再接下来，拉加德2015年11月13日发表的声明被解读为“人民币的纳入已板上钉钉”后，英国《金融时报》在11月17日的一篇社论中表示，通过裁定人民币可自由使用，IMF能不能保持促使中国政府进一步放松管制的压力，抑或让它满足于现状，人们仍须拭目以待，但至少信号表明，北京方面正朝着正确的方向前进。人民币被纳入SDR将提振中国体制内推动开放、推动中国进一步融入全球经济治理结构的力量。尽管他们有所怀疑，但是最终还是肯定了加入SDR对中国经济发展和改革进程的促进作用。

耶鲁大学金融学的陈志武教授是这个领域享誉全球的专家，他表示，人民币终被纳入SDR，对于中国国内的政策制定有着切实的意义。因为这会鼓励并允许改革者继续推进中国资本账户、金融体系的开放。从这个意义上来说，“这是改革者的一场胜仗”；只要想象一下，如果未能达成这一既定目标，改革者的影响力可能会变小。换句话说，加入SDR是中国经济体制改革的重要构成。

（二）预期的储备效果

我们也认为，我们确确实实能够在人民币作为储备货币的道路上取得较大的成功。原则上，第一，人民币纳入SDR后，IMF的188个成员国都可以顺理成章地将人民币纳入其储备资产。所以我们有了敲门砖，有了开门卡。第二，在目前全球各国央行总量为11.6万亿美元的外汇储备中，SDR总额约为2860亿美元，占比2.9%。基于人民币10%的篮子权重，将有略低于300亿美元转变为人民币储备资产，大约相当于2014 年中国GDP的0.4%。人民币将成为各国央行手里长期持有的非常稳定的资产形态。

另外，根据IMF数据，目前有38个国家和地区的中央银行宣布持有人民币资产，总额约为7800亿元人民币，占目前全球官方外汇储备的比例大约为1.1%。美元占比略低于64%，欧元占比为21%，英镑占比约4.1%，日元占比为3.4%。从这个情况来看，人民币其实在没有加入SDR以前，就已经开始了储备资产的地位的确立和进程，当然，加入SDR将会进一步鼓励提升和促进这个进程。

另一些机构也对人民币加入SDR以后所能够形成的国际储备规模进行了预测。渣打银行预计，到2020年底，可能有近1万亿美元的资金投资于中国的在岸债券市场。安盛投资管理的研究称，全球储备资产中的10%将配置于人民币。同时，中金公司预计，到2020年，人民币储备份额有望达7.8%，对应约5.7万亿元对人民币安全资产的需求。而为了提高人民币的吸引力、成为国际金融交易货币，市场普遍预期，中国的资本账户开放和国内金融改革并不会随着人民币正式加入SDR而停滞，反而可能会继续提速。