如何看待当前民间投资增速的下滑（2）

二、当前民间投资增速下滑的原因辨析

1.当前民间投资增速下滑是国有投资挤占造成的吗？对比固定资产投资增速和民间投资增速的曲线可以发现，2015年，两条曲线基本趋于一致，也就是说，过去也有玻璃门、弹簧门等原因存在，但民间投资增速并不差。但到2015年底之后，两条曲线急剧分化，民间投资增速迅速下滑。

也就是说，在2015年年底民间投资增幅下降之前，并未出现国有及国有控股投资增幅扩大的现象。相反，如上图所示，截止2015年底，国有投资的增幅与民间投资的增幅一样，呈缓慢下降的态势。因此，当前民间投资增幅的下滑不是由国有投资挤占造成的。国有投资增幅扩大是在民间投资增幅下滑后，政府为了让经济保持最低限度的增长，而大幅增加国有投资以弥补民间投资增幅下滑带来的投资缺口。因此，国有投资增幅扩大是民间投资增幅下滑的结果，而不是原因，将民间投资增幅下滑归咎于国有投资是倒果为因。

2.当前民间投资增速下滑伴随着信贷扩张与房地产热。2015年银行资产有两项投资急剧膨胀：债券投资、股权及其他投资。这两项分别新增了7.6万亿和6.5万亿，合计约14.1万亿。如果加上新增贷款11.7万亿，三项合起来约为25.8万亿。这些信贷资金反映到资产类市场，2015年底全国各类资产规模达到了93万亿元，过去3年复合增长率达51%。在信贷扩张的支撑下，房地产投资和基建投资双双发力。与此相应，大宗商品价格在2016年头几个月也大幅反弹。

不过，房地产市场的区域热度并不均衡。一线城市和南京、苏州、厦门、合肥等二线核心城市房价快速上涨，三四线城市的房产市场仍然低迷。这种不均衡性体现在民间投资的区域差异上：2016年5月东部地区民间固定资产投资同比增长8.0%，中部地区同比增长5.7%，西部地区同比增长2.0%，东北地区同比下降29.3%。在东部民间投资增速略有上升的同时，其他三个区域的民间投资增速则明显下滑，拖累民间投资增速整体下滑。

3.房地产热制约民间实体经济投资。首先需要强调一点，房地产同时具有商品和投机品的二重属性意味着房地产投资既可以是一种实体经济投资——生产出价廉物美的房子供人们居住，也可以是一种金融投机——以既有房产或地产为抵押，利用金融杠杆囤积土地或房源，推高房地产价格，然后在高位抛售套利。因此，在一线与二线核心城市，房地产更多地表现为投机属性的地方，房地产投资就不能视为实体经济投资，而应视为金融投机。

从消费需求的角度看，高房价让广大工薪阶层背负了长期的沉重的房贷，导致他们在相当长的一个时期内，把用于购买汽车、高科技产品、子女教育等等方面的钱都拿来还房贷，这相当于间接地“消灭了”实体经济企业的客户。从融资资源的角度看，消费方面的房贷和生产方面的房地产拿地和建设用贷从两个方面挤占了实体经济的融资资源。从实体经济企业的运营成本的角度看，高房价不仅会直接提高企业的厂房、办公用地的使用成本，还会间接提高企业的人力成本。因为劳动力再生产的成本中开支最大的就是居住成本，这在一线城市尤为显著。除了居住成本外，饮食开支、教育开支、医疗开支等劳动力再生产成本都会因房价提高而上升，进一步增加企业的人力成本。

4.产业链难以整体搬迁将企业限制在东部沿海地区。于20世纪80年代末、90年代初以信息革命为标志世界经济进入康德拉季耶夫周期（也即长波周期）的上升阶段。2008年世界金融危机宣布此轮长波周期上升阶段的结束，转入下降阶段。中国投资的高速增长，尤其是民间投资的高速增长，得益于世界经济的繁荣。随着世界经济景气周期下降阶段的来临，传统的投资项目利润微薄，甚至没有利润，私营企业被迫转型升级。如果没有低廉的经营用地成本和劳动力成本支撑，企业没有动力投资转型升级。企业当然乐意离开东部沿海，到中西部利用廉价的土地和劳动力。地方政府也乐意发展制造业，稳定地提供就业。但是在分工高度细化和产业链高度融合的今天，单个企业不可能离开良好的配套产业独立存活。只要企业寻找配套的成本高于廉价的土地和劳动力带来的节约，企业就不得不“坚守”在高成本地区，而高成本又制约了企业的投资。