美联储三任主席的“放”与“收” （2）

伯南克的量化宽松攻略

作为格林斯潘的继任者，本·伯南克原本可以萧规曹随，但急转直下的国内外经济形势，特别是摇摇欲坠的美国金融体系，将其置于险象环生的经济环境和刀剑丛生的政治生态当中。非常时期的非常之举，伯南克带领美联储迈出了前所未有的一步。

在进入伯南克时代之后，美国货币政策无论是宽松还是超宽松，以及日后的回归策略，都成为全球金融市场的标杆事件。

在所谓的“后格林斯潘时代”，美国经济领域至少会发生3件大事：一是美国结束加息进程，美联储对整体经济运行状况进行评估;二是美国房地产市场降温，但还不能确定是泡沫骤然破裂还是缓慢消肿;三是美国经济有可能在消费乏力的影响下被迫刹车。与此对应的是，作为格林斯潘的继任者，伯南克注定要在美国经济这个大舞台上扮演三重角色，即加息运动的终结者、楼市衰落的拯救者以及为美国经济列车提供安全保障的巡道工。这位学术派出身的新领导人能否推动美国经济继续稳步扩张，不仅要看美联储熨平经济周期的决策力究竟有多强，还要看其他经济体今后对美国经济的支撑度到底有多大。

后来发生的一切证明，伯南克在美国经济舞台上先后完成了这三个角色，对他来说，利用传统工具实施宽松政策刺激经济、通过非常规手段推行超常规宽松措施，以及之后谋划退出量化宽松措施，是其两届美联储主席任期内经历的三大战役。

2007年，美国金融领域弥漫着不祥的空气，4月份美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司向法院申请破产，这家在2007年初资产规模还超过17亿美元的次贷公司，短短三个月间规模萎缩到不足5500万美元，次贷危机的苗头已经显现。6月7日，美国第五大投行贝尔斯登证实，旗下两只涉及次贷业务的对冲基金停止赎回，之后是华尔街各大投行宣布次贷业务损失严重，美林首席执行官斯坦·奥尼尔、花旗集团董事长兼首席执行官普林斯相继“下课”……

史无前例的次贷危机带来了严重的经济衰退，美国经济增速下降了5%以上，全国850万人丧失了工作，失业率飙升到10%以上。伯南克治下的美联储进入降息周期，2007年9月，美联储降息50基点，到2008年年底，美联储联邦基金利率已经降至零到0.25%区间，已经达到历史最低水平。美国《商业周刊》原来曾说，危机来临时格林斯潘“向市场打开了货币水龙头”，而媒体则把“直升机本”的绰号赐给了伯南克，揶揄他现在开始坐在直升机里撒钱救市了。

“Quantity Easing”，量化宽松，2008年金融领域的第一热词。当年年底，美联储实施首轮量化宽松政策(QE)，向市场注入1.7万亿美元，随着美国经济的变化，美联储先后推出了第二轮量化宽松政策、第三轮量化宽松政策，在这两轮之间还进行了扭转操作(Operation Twist)，之后又实施每个月850亿美元购债规模的QE3加强版。

在执行量化宽松政策的同时，伯南克和同事们已经开始着手制定退出策略。根据美联储2011年6月公布的退出量化宽松政策的原则，将首先停止将所持到期证券本金进行再投资的政策，其次再提高联邦基金利率，最后才是在3至5年时间内出售抵押贷款支持证券。

到了2013年12月，在经济持续复苏的背景下，美联储在当月政策例会后宣布，从2014年1月起小幅削减月度资产购买规模，将长期国债的购买规模从450亿美元降至400亿美元，将抵押贷款支持证券的购买规模从400亿美元降至350亿美元。这被市场理解为美联储退出量化宽松政策的第一步。

不过，量化宽松措施从一开始就充满争议。力挺伯南克的人士认为，正是美联储的非常规货币政策，才将美国从悬崖边拉了回来，保证了金融系统避免崩溃，推动了就业市场好转和经济复苏。2009年的《时代》周刊评选伯南克为当年年度人物，理由是他“富于创意的领导力”拯救了美国经济。伯南克在华盛顿智库布鲁金斯学会发表了他在卸任前的最后一次公开讲话，再度为宽松货币政策辩护。伯南克认为，有关金融稳定的担忧不应削弱货币政策刺激的必要性，否则可能不利于经济复苏。这一表态意味着，未来美联储仍然有很大的空间延续宽松货币政策立场。他在讲话中还提到，在宽松货币政策执行一段时间后，有关金融稳定的担忧常会浮现，如过度投资和资产的错误定价等。但美联储不会为了直接应对这些风险而扭曲货币政策。如果因为担心金融风险而导致货币政策刺激不足，可能损害经济复苏和造成不良信贷，这同样威胁金融市场稳定。

但批评者认为，伯南克力主实施的量化宽松措施将为美国经济埋下隐患，令美国经济乃至世界经济患上量化宽松依赖症，肯定有人将为这场史无前例的货币盛宴“买单”。针对伯南克的批评，还不乏道德上的指控。比如对他救助华尔街，许多普通美国人义愤填膺，认为这是拿纳税人的钱贴补金融巨头。2010年1月28日，美国参议院以70票赞成30票反对通过了伯南克连任美联储主席的任命。这个看似赢得轻松的票数，其实却蕴含着危机，伯南克成为美国迄今反对票最高的美联储主席。

美国《华尔街日报》在伯南克离任前评论说：“在经历了一场他未曾预见的金融危机后，美联储主席伯南克引导美国避免陷入可能具有毁灭性的恐慌之中。然而时隔五年后，他利用不同寻常的政策帮助美国实现的经济复苏却疲弱得令人沮丧。他所留下的混杂着失败、无畏、执着和沮丧的遗产也将进一步受到外界关注。”伯南克曾被问及历史学者将怎样书写其8年联储主席任期，这位睿智的普林斯顿学者回答说：“我对此也很有兴趣。希望能活到看教科书的那天。”