央行降息降准是支持实体经济一味良药（2）

降准降息与柴米油盐酱醋茶

但是很显然，此次央行降准降息，意义可远远不止是减轻购房者还贷压力那么简单。即便不是经济学界的人士也能感受到，当前我国经济增长仍存在较大的下行压力，比如今年很多建筑、装修行业的人都反映，工作比以前难找了，生意比以前难做了，这其实就是经济下行压力最直观的外在表现。而这样的经济现状，也给中央政府提出的稳增长、调结构、促改革、惠民生带来了更大的困难和压力。所以此次央行降准降息，势必带有充分利用货币政策工具，为经济结构调整和经济平稳健康发展创造良好的货币金融环境的目的和意义。

目前企业融资成本较高，尤其是小微企业融资难的问题仍然存在，进一步阻碍了实体经济的良性和健康发展。而降准降息之后，将直接降低企业的融资成本，解决小微企业的融资难问题，这为实体经济的发展提供了最为直接的推动力，也体现了中央政府千万百计支持实体经济发展的良苦用心。只有当实体经济发展了，则稳增长、促改革、惠民生等等目的才有望得到实现。从这个角度来说，央行降准降息有金融杠杆的作用，别看只有区区0.5个百分点的下降，则可能引发金融市场一系列的反应，正如有人预估的那样，这次降准降息，将直接带动7100亿元的流动性，意义重大。

此次降准降息还有一个很大的亮点所在，那就是结合降息放开一年期以上定期存款利率浮动上限。经过前期的一系列金融改革，目前，除存款外的利率管制已全面放开，存款利率浮动上限已扩大至基准利率的1.5倍，面向企业和个人的大额存单正式发行，市场利率定价自律机制不断健全，央行利率调控能力逐步增强，存款保险制度顺利推出，进一步推进利率市场化改革的条件更趋成熟。

在此背景下，放开一年期以上定期存款利率浮动上限，标志着我国利率市场化改革又向前迈出了重要一步。随着金融机构自主定价空间的进一步拓宽，既有利于促进金融机构提高自主定价能力，加快经营模式转型，提升金融服务水平，也有利于促使资金价格更真实地反映市场供求关系，充分发挥市场的决定性作用，进一步优化资源配置，促进经济结构调整和转型升级，为经济金融健康可持续发展创造良好条件。因此，最终受益的不仅仅是金融机构，还有企业和普通的老百姓。

现在央行需要密切关注与注意的，就是放开一年期以上定期存款利率浮动上限后，如何继续完善相关配套措施，进一步引导金融机构科学合理定价，维护公平有序的市场竞争秩序。只有这样，才能达到利率改革的目的，发挥利率改革的作用。而要实现这一点，显然也需要多方面的努力，比如进一步健全央行的利率调控体系，增强调控能力；比如发挥金融行业的自律管理作用等等。

不管怎么说，新一轮的降准降息和金融改革，意义深远，作用值得期待。尤其是对于中小微企业以及农村实体经济来说，更应该紧紧抓住这样的机会，推动自身的发展。

降准降息作用力不应偏离实体经济

此次央行双降成了世界各国关注焦点，可以说央行货币政策不仅是中国经济“晴雨表”，也成了世界经济“风向标”。这次央行双降一公布，即引发美股期指、欧股等大涨，有效缓解了前几天全球股市恐慌情绪。不可否认，给世界资本市场和中国资本市场以信心，也是央行双降货币政策期待的效果。但这次双降最大的、最根本目的还在于通过降息达到降低实体经济融资成本目的，解决企业融资贵问题；通过降准释放流动性解决实体经济融资难问题。同时，放开一年期定期存款利率浮动上限，意在推进利率市场化再迈出坚实一步，进一步提高金融机构自主定价能力。此外，也有对冲外汇占款下降导致市场流动性收紧原因。所以，从综合分析可看出，央行选择此时点双降，尽管给处于经济下行压力的中国经济和波动的资本市场下了一场“及时雨”，但属于迫于内忧外困等客观经济形势压力而做出的无奈选择。

然而，有一个问题值得注意，至今央行已连续五次降息四次降准，且每次降准降息都有足够政策理由，譬如改善实体经济融资面，提高金融机构支持“三农”和小微企业信贷能力、确保经济企稳回升等等。当然央行降准降息出发点和终极目的，都不用置疑，也是正确的。但每次降准降息作用力是否对准了实体经济？这个问题可能很难有人说得明白，央行可能是笔糊涂账，监管当局也是个“无头案”，这个问题是最应该弄清楚才行的。

按道理，央行已通过几轮降准降息，银行流动性应足够充裕，且事实表明社会融资成本也明显下降。如8月中下旬以来，上海货币市场隔夜利率一直维持在2%以下，7月末银行体系超额备付金水平仍保持3万多亿元水平；且2015年7月份，金融机构新发放贷款加权平均利率为5.97%，较去年同期下降了1个百分点左右，创2011年以来最低水平。从去年11月至此次双降，用频繁“双降”来比喻央行宽松货币政策毫不为过。据统计，前三次降准分别释放了6000亿元、12400亿元和4700亿元，加上这次降准约释放7000亿元，不到一年时间里，央行释放流动性达30100亿元之多，完全可用“天量”来形容。且央行从8月以来，累计开展逆回购操作投放流动性5650亿元，开展中央国库现金管理商业银行定期存款操作投放流动性600亿元，8月19日开展6个月期MLF操作1100亿元，共向市场释放流动性7350亿元；截止7月末，M2余额达135.32万亿元，这说明市场流动性十分充足，而且整个融资成本已在下降。这系列数据说明两个问题：一是目前股市暴跌并不是因缺乏流动性引起，而是民众对资本市场信心不足。二是目前实体经济不应该存在融资贵、融资难问题。

即便如此，能否表明实体经济融资难和融资贵现状就改观了？据央行7月末货币信贷数据，今年前7个月，人民币各项贷款新增8.04万亿元，同比多增2.15万亿元，其贷款分布大致为实体经济增加了3.64万亿元、个人住房贷款1.40万亿元、地方债已发行1.41万亿元（截止8月24日，地方政府债券发行额度为1.77万亿）；而据相关媒体透露，同期银行信贷资金通过偏股型理财产品、信托产品、基金产品等伞型信托渠道间接入市和绕道券商、信托等机构以融资形式流入股市资金不少于4万亿元。同时，截止7月末，商业银行支农再贷款余额2139亿元，比上年同期增加262亿元；支小再贷款余额625亿元，比上年同期增加254亿元；再贴现余额1272亿元，比上年同期增加118亿元，这些数据远低于定向降准释放的资金总量，表明定向降准作用并没有发挥出来。这些数据足以说明，降准释放天量资金注入实体经济数量有限，大部分被股市、楼市及政府发行债券“吞噬”掉，实体经济并没有因为降准而改变目前融资难困局。

那么，降准释放的资金为何难以流向实体经济？一方面，实体经济受国际国内经济疲软影响导致整体不景气，银行不愿放贷和不敢放贷，造成资金在银行体系内滞留或通过各种暗道流向其他非标信贷资产领域。另一方面，前期股市暴涨，银行大量信贷资金通过伞型信托及向房企注入等方式流向了股市和楼市。当前一线城市楼市价格上涨，双降其实充当了幕后推手。显然，前几次双降实际上真正利好了股市和楼市。另外，双降在很大程度上利好政府融资，降低了政府融资成本，也缓解了政府债务偿还压力，为地方政府债务置换提供了有利金融环境。

降准资金流向股市、楼市和政府融资腰包不一定是坏事，但如果过度流入，降准降息政策作用力就会偏离实体经济，带来系列“后遗症”：一是靠降准释放资金来支持中国股市，只能是股市日益成为政策市，不利于挤出股市泡沫，把更多民众引向股市投机深渊，会进一步掩盖股市带来巨大经济隐患，更会把中国政府拖入资本市场泥潭。二是靠降准降息来支撑地方政府债务，虽可化解地方政府暂时融资和偿债危机，但更会加剧地方政府融资和建设冲动，不利于地方政府形成节约资金和提高项目资金使用效益理念，加剧社会资金资源低效配置，形成资金浪费。三是楼市回暖，在加剧城市房价分化同时，更会推动一线城市房价上涨，加剧普通民众购房和租房压力，提高生活成本，剥夺民众幸福感，尤其让中国经济患染严重房地产依赖症，不利产业经济结构有效调整。四是最终无利实体经济，无法带动大众创业万众创新局面形成，使中国经济持续陷入低迷不振状态，对改善民生、确保社会稳定都带来很多麻烦。

再次双降应着重把好资金流向，不要重走前几轮降准降息老路；否则天量资金和低成本资金就会偏离降准降息正轨，无法作用于实体经济。因此，央行仅频繁使用降准降息货币政策调控手段还远远不够的，在降准降息同时，配之以停止再贷款、提高存款准备金率等货币调控工具及对银行机构高管谈话问责、经济处罚等非货币政策性措施，促进商业银行规范约束资金投向行为。同时，央行及相关监管部门加强降准资金流向及降息政策落实情况监督检查，督促商业银行将降准降息优惠政策全面落实，不打折扣，让实体经济真正走出融资难、融资贵困局。此外，各级政府充分发挥职能作用，加快推进融资担保改革，大力发展政府出资的融资担保公司，切实为中小微实体经济提供融资担保，打通商业银行与中小微实体经济融资对接渠道，让实体经济彻底告别融资难、融资贵困局。唯有如此，才能确保降准降息货币政策作用力始终不偏离实体经济方向，中国经济才能真正跳出“降准降息—经济泡沫—再降准降息—再经济泡沫”恶性循环怪圈。