张鹏：资本市场的起伏跌宕及如何应对的思考（7）

7月5日（证监会）

等到国务院7月5日开完会，28家上市公司的IPO暂缓，整个7月份基本上就没有新的IPO的安排。对股指期货合约，特别是中证500部分账户限制开仓。

7月8日（证监会、保监会、央行、国资委、财政部）

——证监会

证监会联合国务院的其他部门做出一系列非常密集的“救市”的举动。

首先，证监会允许中国证券金融公司公司采取股票质押的方式，向21家证券公司提供2600亿元的融资。

为什么要向21家证券公司来提供融资？很简单的一个道理，证券公司在这个过程当中承担了两项义务。第一项义务，把相当于净资产15%的自有资金拿出来，组建了一个1280亿的ETF干预资金。第二，在4500点以前，它的自营股票是只能买不能卖的。如果不给证券公司以足够宽松的流动性，就会导致证券公司自身股票价格大幅度下降。为了化解证券公司的风险，由中证金公司给予2600亿以支撑证券公司的正常交易和降低证券公司的资金成本变得非常关键。

第二，证监会鼓励上市公司的高管和大股东回购股票，但6个月之内不能出售回购的股票，掌握30%股权的大股东要是还想继续增持的，可以增持2%的比例。这都是来增加市场当中的多头的力量。一方面，一部分市场投资者转为多头；另一方面，政府的国有企业，包括政府的持股自身都有充当多头的一系列安排。

除此之外，包括保监会、央行、国资委和财政部在内，也都参与到7月8日这一轮新的政策出台和“救市”的工作当中。

——保监会

保监会要提高保险资金投资蓝筹股票的比例，单一蓝筹股票投资上限从总资产的5%到提到10%；权益类的资产上限现在是30%，下一步如果你持有的都是蓝筹股的股票，可以提高到40%。换句话说，如果你持有蓝筹股的股票再增持10%，仍然是可以的。所以保险资金就被成功地拉入到股市当中。

——央行

中证金公司把自己的许多资金给证券公司提供了流动性。中证金公司自身的流动性就受到一定程度的压力。央行主要解决中证金公司的资金流动性的问题。央行说，要支持中证金公司通过拆借、发行金融债券、抵押融资、信用再贷款等方式来进行流动性的投放。换句话说，中证金公司可以通过发行自身的债务，或者是抵押融资，或者是信用进行借款，都可以获得央行的进一步支持。也就是说，央行支持中证金，中证金支持证券公司，流动性源源不断地被注入到股票市场交易中。

——国资委

国资委，首先要求央企不得减持上市公司的股票，避免给空头造成进一步力量。第二，鼓励央企和上市公司增持股价偏离上市公司的股票。第三，通过资产重组和培育注资的方式，提高上市公司的质量，并且鼓励对投资者回报。在这个过程当中，把证券资产高估的泡沫进一步挤掉，而且形成对未来股票投资价值的良好的预期，凝聚市场的人气。

——财政部

财政部的规定跟国资委的类似，一方面，财政部作为中国国有金融资本最主要的股东，强调自己不减持；另一方面，它要求国有金融企业不减持控股的上市公司的股票，并且鼓励在价格合适的时候进行增持。

以上就是我们给大家列举的政府“救市”的一系列的举措。大家通过这些举措可以看出，第一，一开始政府的“救市”措施相对单一，目标也选择较容易实现的循序渐进的目标。第二，随着股市异动的急剧深化，政府的政策出现大幅度调整。在大幅度的调整过程当中，我们刚才所说的四到五个政策目标就开始进入到政府的目标决策中。第三，在当前仍然处在异动阶段风险尚未完全过去的时候，政府现在已经开始在构建后股市波动期一系列的政策安排、举措安排，来纠正市场当中的一些扭曲。比如说，我刚才强调的国资委对资产重组和培育注资这些方式对国有企业质量和分红的要求的一系列举措，都具有这个特征。

因此，在这个过程当中，政府一系列政策确确实实发挥了重要效果。我们有理由相信在党中央的领导下，在国务院正确的指导之下，中国的这一轮的国家“救市”肯定可以圆满地完成目标，有效地保障每一位股民合理合法正当的利益和收益。

（四）“救市”措施的客观评价

接下来，我对上面这些政府“救市”的举措作一个相对客观的评价。这个评价立足于客观，可能有好的部分，也有不好的部分，我希望都能把它们指出来，为下个阶段的政策提供建议服务。

首先，目标评价。在这一轮救市目标选择上，存在急功近利的情况，比如我们一开始的选择，还是选择了循序渐进地纠正股市当中的泡沫。一旦泡沫没有纠正，接下来我们跳跃到托大盘，把大盘作为我们“救市”的目标。这种目标的跳跃，或者说急功近利，有些情况下会导致欲速则不达。

第二，策略评价。首先这轮策略还是好的，越往后看越不像简单的“救市”，更像一个“关门打狗”和提升中国股市有效性和科学性的综合改革措施。这个策略的优点在于，兼顾了各方利益，保障了政策上的透明度，实现了重点突破和全面建设的政策协同。但是，它也有一个缺点，就是在初始阶段的时候，没有实现与市场力量的有效整合，借力打力。比如，在稳定大盘的时候，一开始过度偏重于权重股，以为权重股稳定后大盘就能稳定。由于很多老百姓持有的权重股只是股票中很小的一部分，大部分的股票都是一些小盘股，或者是成分股当中的小盘股，在这个条件下，由于国家过分重视权重股，从而很难借助市场的力量，共同来抗击空头，导致许多多头持有者在这个过程中变成了空头，最终导致越想托住大盘越托不住的尴尬局面、越想让大盘红越红不起来的窘迫现象。

第三，措施评价。我们一轮基本上动用了可以动用的所有政策，但是在进退安排上有一定程度的失序。这些做法从规则，到具体的股市产品，实现了全线的覆盖，虽然有效地保证投资者的利益，但这些措施的代价也十分巨大。

最后，效果评价。我认为，好的一面远远大于不好的一面。还是胜了，胜就胜在：第一，维护了中国金融市场的稳定，保障了实体经济持续发展的成果；第二，有效保障了投资者的利益和当前新一轮改革所取得的重要成果；第三，进一步完善并且构建了我国市场风险的分担机制，比如说平准基金制度。不足的一面是，一部分市场机制在国家“救市”的过程中受到了破坏，一部分交易规则被滥用。这些后果还有可能会在异动风波后继续保持，还会出现负面影响。