中国参与国际货币体系重塑的思考（2）

趋势二：汇率及汇率制度的变化

首先是汇率间的变化。一是主要储备货币和次要储备货币的汇率。2013年和2014年上半年各国汇率有升有降，未来五年左右，各国汇率的趋势也各不相同。从美元指数看，由1987年的160的高点后不断下降到2014年的80左右，总趋势是不断下降；随着美国退出QE并使用加息政策，美元在未来三至五年仍会走强。从欧元兑换美元来看，欧元区经济虽然疲弱但是其核心货币马克比较稳定，因此欧元汇率短期走弱，长期来看仍然相对稳定在1.2左右，未来仍对稳定国际货币体系起到积极作用。从美元兑换日元来看，从1967年的300上升到2014年的100左右，日元不断升值，但是日本推行QE政策以及美元走强，日元会相对美元走弱。从欧元兑日元来看，2000年到2013年，欧元兑日元的汇率上升到1：130左右，未来三至五年，欧元相对日元走强。二是非储备货币与储备货币的汇率在下降。发展中经济的汇率随着2013年底美国退出QE，发展中国家货币普遍出现贬值，只有中国对美元和日元都有升值，与欧元维持稳定。可见，发展中国家的货币由于大部分都是盯住美元的汇率安排，在未来美元升值的趋势中，未来三至五年内呈现贬值态势。

其次，汇率制度安排。美、日、欧等主要储备货币发行体较早实行了浮动汇率安排，小型开放经济体则较多实行联系汇率或者盯住汇率安排（又称货币发行局制度）。中国采用的是有管理的浮动汇率制。而新兴经济体在经历多次货币金融危机后，更多地选择浮动汇率制。区域间货币安排也会成为趋势，除欧元以外，亚元的实现有困难，但新兴发展中国家也有可能实行一种联动的汇率安排。

趋势三：国际货币互换可能成为未来货币制度的雏形

金融危机发生后美元持续贬值，为维护本国货币安全，很多国家开始了货币互换安排。最令人关注的是，2009年4月6日，美联储与英国央行、欧洲央行、日本央行和瑞士央行联合宣布了一项货币互换协议。2013年10月31日，这五国央行加上加拿大央行同时宣布将把现有的临时性双边流动性互换协议转换成长期协议，任何当事央行都可在自己司法辖区内以另外五种货币中的任何一种提供流动性。这意味着，主要发达经济体之间的一个长期、多边货币、无限的超级储备货币网络已成型。

同时，中国央行也与21个国家央行签订了总额4000亿美元的货币互换协议，当某国需要额外流动性时，可以启用这种互换协议。而金砖国家开发银行和应急储备的安排，也是这种互换网络的进一步发展，可以帮助新兴多边金融机构在促进金融稳定中发挥重大作用。

国际货币体系的三大构成要素，即储备货币选择、汇率制度安排和国际收支协调机制，在互换网络中均有明确的对应体现，这可能会成为未来国际货币体系的基本架构。这种机制既提供了货币流动性，又降低了对储备货币的需求。

趋势四：人民币开始成为国际储备资产

人民币国际化不断取得重要进展。通过跨境贸易人民币结算的试点与铺开以及大力发展香港离岸人民币市场，从跨境贸易结算到投资工具不断丰富，人民币国际化发展很快。跨境贸易人民币结算业务增长很快，2013年累计发生4.63万亿元，2014年上半年跨境贸易人民币结算业务发生3.27万亿元，照此速度，全年很可能突破6万亿元。这种贸易结算业务已经为海外净输送了接近1.5万亿人民币存款，尽管90%以上都在香港。境外人民币清算行建设也在全面推进，伦敦人民币业务清算行、法兰克福人民币清算行和韩国人民币清算行陆续建立，中国银行和澳大利亚共同开发的人民币清算系统在澳大利亚成功运行。人民币离岸中心从亚洲向欧洲、北美洲等地区拓展。英国于2014年10月14日成功发行30亿元以人民币计价的国债，并称国债发行的收入将被用作英国的外汇储备。此外，欧洲央行也在考虑将人民币纳入其外汇储备货币资产。