新常态下我国2015年经济形势展望和政策建议（3）

（二）经济下行压力仍较大，但不会大幅下滑

2015年经济形势如何？是像前两年一样，继续缓慢下行,还是大幅滑落，打破过去三年形成的“温和调整”模式？值得高度关注。分析明年的宏观经济走势，要从两条线看，一是看实体经济的走势，另一个就是看虚拟经济，特别是资金流的情况。

从实体经济看，2015年经济下行压力很可能会进一步增大。首先，从中期趋势来看，受“三期叠加”的影响，经济增长的调整远未到位，还会继续惯性下滑。其次，从影响因素看，投资与房地产的调整是导致2014年经济下行的最主要因素，2015年的压力会更大。我国投资自2003年开始连续10年保持20%以上的高增长，仅去年才首次降到20%以下，2014年以来回落幅度加大。投资增速持续回落主要有两方面原因。一方面，房地产进入周期性和阶段性调整，拉动经济增长加快下行，而房地产过度增长持续时间很长，现在调整才刚刚开始，明后年房地产调整力度还可能加大。另一方面，资金成本过高，对投资增长形成很大的抑制作用。在需求相对不足、物价增长放慢的情况下，企业融资成本居高不下，将明显降低盈利能力，从而抑制投资需求增长。因此，2015年投资增长将继续放慢，预计增长12-13%。受最近两年就业形势较好、居民收入增幅快于GDP的积极影响，2015年的消费增长仍将平稳，社会消费品零售总额实际增长将继续在10%以上，这对经济增长形成较强的支撑。总之，2015年实体经济下行的压力仍会较大，但调整仍然是温和的，预计GDP增长7%左右。

从虚拟经济和资金流的情况看，2015年流动性风险将上升。据一些权威研究表明，世界上每次发生大的金融危机或经济危机，都有一些相似的前兆，如前期都出现过持续较长时间、力度很大的刺激政策，并且在经济步入调整的过程中都出现过融资成本居高不下的问题，都经过泡沫式增长并破灭的过程，最终因出现较为严重的流动性问题而爆发严重的金融危机或经济危机。我们目前面临的情况与此有不少相似之处。一方面，产能过剩问题严重，房地产市场深刻调整，将导致企业应收帐款、库存大幅增加，并使金融机构的不良资产率明显上升，这是一个市场风险不断释放的过程，这在客观上形成了资金流动性放慢、资金流不足。另一方面，由于金融的体制问题，虚拟经济内部循环，脱离实体经济，导致利率不跌反升。如果这种现象长期持续下去，将会出现严重的流动性不足问题。因此，当务之急是通过改革和政策调控，努力降低融资成本，避免出现严重的流动性风险。

（三）物价增幅将继续回落，但不会出现新的通货紧缩

中国经济下行还在继续，此轮经济调整远未到位，可能会跌破７%，这将拉动物价总水平继续下行，同时，最近原油国际市场价格出现了较大幅度的下跌，对我国物价增长形成反压。也因此，不少人开始担心中国经济可能出现新的通货紧缩。我们认为近期发生通货紧缩的可能性较小。主要理由是：一方面，与1998至2001年比较，物价增长的结构不同，上一轮经济增长中，CPI和PPI同步下降，这次是一涨一跌，也就是说物价调整的压力主要来自于生产资料领域，前期投资品领域价格的暴涨引发了过度的投资，经济增长放慢后则出现了严重的产能过剩问题，导致PPI持续下跌。在决定CPI因素中，最关键的因素是食品价格，尽管最近一段时间其增幅也在回落，但仍保持一定幅度的增长，这与1998年至2001年间完全不同，那时物价下跌的主因是食品价格下跌。另一方面，从内生的价格因素看，物价总水平难以由正转负。非食品价格连续3年的稳定增长就是明证。这里的原因也值得分析，主要原因是消费增长的稳定。尽管经济增长已连续3年回落到8%以下，但消费增长调整较为温和，社会消费品零售总额名义增长率目前仍达12%，实际增长率超过10%，这明显与1998年至2001年间不同，当时是投资与消费的增长同步大幅下滑。而消费增长平稳的原因是因为就业形势较好，就业形势好，居民收入增长就比较快，收入增长较快，消费增长自然较快，这三者是一致的。更进一步说，就业好的原因有两个：一是面对经济不断下行的压力，新一届政府重视稳就业，对中小企业实施减税、降低创业成本、定向调准等措施有利于促进就业增长。二是我国经济发展进入服务业主导的新阶段，有利于就业的增加和稳定。据测算，现在经济增长7%左右所创造的新就业机会相当于10多年前经济增长15%左右。消费稳定，价格就会相对稳定。因此，我们相信，只要服务业、就业、收入、消费一致性保持稳定增长的话，通货紧缩就难以发生。

2015年物价指数大跌不易，大涨也难。我们预计是继续稳中有降，CPI增长在1.8%左右。主要是由于两方面原因：一方面，近阶段食品价格增长一直较为平稳，这是物价总水平增长基本稳定的最主要因素。导致食品价格稳定的原因有：一是粮食问题从国内或全球看，都已基本解决，这得益于农业的技术进步，粮食问题不在数量供应而在质量提高，或者说主要是面临着很大的食品安全问题。二是无论从国内看，还是从国际看，这两年气候条件较好，我国2014年的自然灾害是明显少于常年的，这对粮食产量的稳定起了关键性作用。三是经济繁荣时期，各种投机行为泛滥，农产品常成为“市场炒作”的对象，其价格的“蛛网曲线”特征很容易被投资者利用，农业的某些事件或自然灾害容易被人为“放大”，导致农产品价格剧烈波动，实际上供求关系并不那么紧张，特别是作为完全竞争市场，它具有自我调节恢复正常的能力。因此，经济下行或趋稳，投机性的炒作也随着减少。另一方面，非食品价格也保持稳定。尽管最近受国际商品价格特别是油价下跌的影响，我国的非食品价格增幅在2014年9月和10月出现了一定的回落，但我国经济增长的稳定性仍较高，政府和企业积极消化产能过剩问题，使得非食品价格仍会保持一定的增幅。