当下中国股市的坐标：新常态将成为股市新逻辑（3）

对于供应调整的方式，高善文认为，首先没有能力盈利的企业，通过破产、关闭等方式退出市场，直接造成供应的收缩。同时企业会在技术层面、产品层面进行调整，调整的基本逻辑是想方设法去提高高毛利产品的比重，压缩低毛利产品的比重。

“确实有很多企业熬不下去在退掉，但是这些企业退掉对股票市场只是利好。”高善文表示，“因为它意味着供应面的调整在继续进行，上市公司的盈利会继续改善。而上市公司通过技术进步的方法提升毛利率，这一努力现在仍然在继续进行。”

新常态的表象是经济减速，而内核则是结构优化。为了实现这一目标，在各个领域不断深化改革就成了“华山一条路”。

对于未来的改革路径，申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇预计，2015年改革将由预期改革阶段过渡到改革实质推进阶段。国资改革、土地改革、公用事业改革、金融改革、以自贸区和“一带一路”为代表的“走出去”等部分改革的顶层设计将密集出台。

国泰君安首席宏观分析师任泽平则表示，所谓的改革，无非是调整旧增长模式，放活新增长模式。未来改革的核心在财税、国企和金融三大领域，其他则为配套。按照三中全会要求，此轮经济改革的目标是让市场在资源配置中起决定性作用。而地方政府和国有企业，两大财务软约束部门正是无风险利率过高的幕后推手，也是计划经济的最后堡垒，未来如果通过财税改革和国企改革使之硬约束，并通过金融改革放活股权融资，中国经济将基本完成市场经济的改革任务。

对此，改革是迎来市场春天的花朵。

任泽平先生一条精典的语录，至今听上去有些超越理性的激越，但也说出了一部分投资人的心声：“党给我智慧给我胆”。

Z轴：国民财富再配置渴望

在本轮A股市场行情中，除了指数的连续拉升，成倍增长的两市成交量也使市场参与者目瞪口呆。12月初，两市成交量两次突破万亿，尽管之后进入缩量盘整，两市每日成交量也基本稳定在6000亿至7000亿水平。市场人士不无诙谐地将这种现象概括为“有钱、任性”。

人们对财富的渴望从来就伴随着股市的涨落，牛熊交替。

沪指自1664点历史性底部一路走来，此前也几度造访3000点。但塑造牛市的外部力量却大相径庭。2009至2010年间，4万亿投资及其余波带来大量新增流动性进入股市，结合市场由此产生对宏观经济迅速走出低谷再次起飞的预期，造就了一波短暂的牛市行情。而随着4万亿投资的副作用逐渐显现、经济复苏的不及预期，A股也再次陷入相对长期的熊市行情。

但在眼下，经济增速在向下换挡的同时进行结构转型已形成广泛共识。增量资金在入市的同时并不期待经济基本面出现戏剧化的转好。从券商营业部、各银行社区支行等终端部门反馈的情况看，来自居民个人财产的场外资金持续进场是本轮行情的重要推力之一。楼市资金进场买股只问趋势不问估值，而原本是居民资产配置首选的银行理财则出现滞销的现象。

居民财产配置重心向资本市场的转移并非偶然现象。国泰君安首席经济学家林采宜就指出，中国的资产运行特征与经济发展模式将发生根本性变革。在这个变革中，随着人口结构变化，中国将从创富时代走向理财社会，居民资产再配置与代际传承是这个时代的必然要求。2014年房地产市场的拐点现象和海外资产配置需求的大幅上升表明，中国式的财富管理已经进入新的历史阶段。