【案例】新“国九条”释放长期利好 提振信心（4）

新“国九条”能否倒逼迎来市场底？

在新“国九条”颁布后的第一个交易日，其利市效应已经初步显现——5月12日，沪深两市均大幅收高，截至收盘，沪指涨2.08%，报2052.87点，深成指涨2.17%，报7318.14点。

尽管超短期的利好行情，根本无法说明新“国九条”可以重启一个大牛市，但是，结合当前A股的估值水平和经济调结构状况，我们还是应该对新“国九条”之于中长期的利市效应充满信心。

就A股估值水平而言，当下A股市场主板的市盈率仅为15倍左右，中小板市盈率亦仅有30倍左右，这一估值水平已经接近、甚至低于欧美主流资本市场。此外，自去年下半年以来，尽管我国GDP增速持续处于同比下降态势，但是与之相比的是固定资产投资同比更大的回落幅度，而且，近一年我国贸易顺差、采购经理人指数等宏观经济数据，均显示我国实体经济已经结构性转好。

在A股估值水平已经回归到价值投资区间、经济调结构已然初显成效之下，源头治市和利好消息兼具的新“国九条”，极有可能在短期震荡拉升后，逐渐迎来新一轮牛市行情。

事实上，与2004年颁布的“国九条”相比，新旧“国九条”具有时间窗口的相似性：上一次颁布“国九条”，A股也是持续处于“筑底振荡”阶段。在“5·19”（1999年）行情于2001年落幕之后，其后A股就一路筑底震荡，此后市场迎来了2004年“国九条”的颁布。再纵观新“国九条”的颁布，其时间窗口可谓与上一轮“国九条”惊人地相似，在2008年大牛市行情破灭之后，A股行情亦一直震荡走低，近一年来更是持续处于筑底震荡阶段，上证指数亦一直在2000点上下徘徊。

故而，国务院在这个时间窗口出台新“国九条”，我们可以揣测，当下的A股市场已基本处于“政策底”区间，无论基于A股市场绝大多数股票的估值水平，还是基于协同全面深化改革的需要，均有必要通过筑牢政策底，以期尽快迎来A股市场的市场底。

应该说，仔细研读新“国九条”，决策层从源头治市的决心是相当坚决的，不仅明确了资本市场是资源配置主战场的地位，而且进一步强调了推进股票发行注册制度、强化退市制度等根治A股市场的措施。此处，新“国九条”还释放出完善资本市场税收政策，以及支持社保基金入市等利好A股的消息，更为重要的是，新“国九条”特别提出，“要坚决保护投资者特别是中小投资者合法权益。”

当然，评估新“国九条”最终的成效如何？我们还要看实践层面的具体落实，比如，对新“国九条”提出的保护中小投资者权益进行落实，就有必要尽快出台《投资保护法》。

应该承认，A股市场从“政策底”走向“市场底”，是需要一定的时间进行过渡的，但是，在新一轮全面深化改革的政策大方向之下，在我国实体经济已然结构性转好之下，在A股市场绝大多数股票的估值已经相对合理之下，这一过渡的时间不仅不会太久，而且极可能在半年之内。

市场化是新“国九条”的根

与“国九条”相比，新“国九条”的亮点很多，新的提法也很多，如注册制改革、私募市场建设、优化投资者回报机制等。但是，笔者认为，新“国九条”的根在市场化，亦即如何处理好政府与市场的关系，真正放权于市场、让位于市场，而不是继续将资本市场紧紧地抓在政府的手中。

事实也是如此，从这些年来资本市场发展的实际情况来看，虽然规模、数量、容量等都有了大幅度的上升与扩展，人气似乎也越来越旺。但是，从质量、效率、含金量以及市场的稳定性、投资者信心等方面来看，却是很不尽如人意的。特别是上市公司的质量，更是劣币随处可见，垃圾公司横行霸道。一个很重要的原因，就是资本市场没有能够按照市场化的要求运行，没有发挥对资源配置的决定性作用。