推进养老金改革与资本市场发展良性互动（3）

（三）中长期可缩小公共养老金计划，减轻企业负担

中长期来看，随着投资经验逐步积累，如果个人账户养老金投资收益率达到7%，则可提供约40%的待遇水平；那么公共养老金缴费比例可以从20%下降到16%，实现30%的待遇率，总体待遇水平与当前制度基本相当。一方面，减轻了企业负担，有助于激发经济活力。另一方面，2050年之前公共养老金能保持收支平衡，减少国家财政负担。

养老金投资管理

（一）资本市场长足发展为养老金投资创造了良好条件

目前我国上证指数的市净率约为1.4倍，远低于国际市场2-3倍的水平，表明资本市场具有长期投资价值。我国资产管理行业不断发展壮大，管理资产的规模为A股市值的1.7倍。此外，我国股市波动率呈下降趋势，2012年波动幅度已经接近或低于韩国、巴西等新兴国家。同时，证券行业信息技术快速进步，能有效实现账户隔离制度，保障资金安全。这些都为养老金投资运营创造了良好的市场环境。

即便一些国家建立养老金投资制度时，其资本市场还很不发达，但长期来看，养老金也获得了稳健的投资回报。1981-2009年间，智利养老金年均回报率为8.7%；1995-2009年间，哥伦比亚与秘鲁的养老金年均回报率都达到9.9%。与此同时，因为养老金的参与，这些国家的资本市场也实现了规范有序发展。

（二）公共养老金与个人账户养老金遵循不同理念进行投资

公共养老金计划是老年人最基本的生活保障，对资金的安全性和流动性要求较高，应该以投资国债和其他固定收益产品为主。个人账户养老金计划注重自我积累、自我保障，投资应兼顾安全性和成长性，在债券、股票、另类投资及海外等多个市场进行多元化投资。

以美国为例，公共养老金主要投资国债，2000年以来始终保持4%以上投资回报率。401(k)计划的投资策略兼顾了安全性和成长性，长期获得了6%以上的年平均回报率，而且通过资金的不断补充和投资获取收益，1984-2012年之间资产规模从1984年的917亿美元增加到3.5万亿美元。平均每个美国企业雇员持有的401(k)计划养老金资产规模翻了5倍多，也使得美国第二支柱在养老金体系中的比重从不到20%上升到了53%，有效减轻了公共养老负担。

（三）公共养老金和个人账户养老金的模拟投资回报

根据我国2001-2012年的股票、债券等市场的平均投资收益数据，我们模拟了养老金投资于上述产品不同组合下的回报情况。结果表明，通过科学合理投资，能有效实现养老金保值增值。

假设公共养老金投资于国债、金融债、股票的比例分别为80%、10%、10%，则过去十年的年平均回报率为5.1%，按此回报率计算，则当前结余未来十年的投资收益可达到1.5万亿元，比现有方式增加0.73万亿元。假设个人账户养老金全部做实，投资于国债、金融债、股票的比例分别为20%、40%、40%，则过去十年的年平均回报率为7.9%，按此回报率计算，现有结余未来十年的投资收益可达到2.75万亿元。

事实上，全国社保基金运用类似的组合投资方法，在过去十年获得的平均年回报率在8%以上，而广东省2011年委托全国社保进行养老金投资，获得的年回报率为6.7%。

（本课题由证监会研究中心、北京证券期货研究院共同完成。邱薇、杨婷、姚远、刘彬、陈倩、刘李杰、袁渊、余兆纬、崔文迁、黄雯等同志亦有贡献。）