推进养老金改革与资本市场发展良性互动

当前，我国经济尚处于较快增长阶段，应该抓住这一时间窗口，及时厘清政府、企业、个人的养老责任，建立当今世界主流的三支柱养老模式。第一支柱为公共养老金，提供参保者最基本生活保障。第二支柱为职业养老金，由国家提供一定的税收优惠，激励每个人在工作阶段不断积累，企业匹配一定比例的资金，同时这些资金通过参与投资保值增值，分享经济发展的成果，并实现自我累积，成为养老金体系的核心支柱，以确保社会的养老安全。第三支柱则是个人自愿参加的养老金计划。

我国现行养老金体系存在的问题

一是政府养老责任过重，私人养老发展不足。我国现行的“统筹加个人”的基本养老金结余规模为2.4万亿人民币，基本上属于第一支柱的范畴。作为第二支柱的企业年金规模为0.48万亿人民币，两者的比例为83%:17%。近期出台的企业年金税收递延政策，分别为企业和个人缴纳工资的5%和4%（总计为9%）提供了税收优惠，但因企业的第一支柱缴费为20%（美国仅为6.2%），负担已经很重，无力再增加缴费以加大第二支柱；同时税收优惠力度小也使得企业年金吸引力不足。第三支柱至今几乎为空白。

作为比较，美国的第一支柱公共养老金结余规模为2.7万亿美元，第二支柱职业养老金（401(k)计划即属于这一部分，为私营部门的职业养老金，此外还有教师和公务员的职业养老金）的规模为8.6万亿美元。401(k)计划提供的税收优惠相应比例分别为个人15%，企业6%，总计21%。第三支柱退休账户养老金为4.9万亿，三者比例为17%:53%:30%。

二是个人账户“空账”运行。在目前的基本养老金制度中，个人账户资金被社会统筹账户借支，导致个人账户“空账”运行。截至2012年底，空账规模达到2.6万亿元，个人权益得不到保障，不利于提高个人参保积极性，也容易引发不满。

个人账户长期空账运行

我国基本养老金分为社会统筹与个人账户两部分。社会统筹采取现收现付模式，由企业缴纳，用于退休者的养老金发放。但是目前一些地区收不抵支。个人账户采取完全积累方式，由个人工作期间缴纳，并通过投资积累形成退休后的养老金来源。实际中个人账户资金被社会统筹账户借支，导致长期空账运行。根据《中国养老金发展报告》，2007年我国个人账户资金缺口突破1万亿以后，2010年达到1.7万亿，2011年达到2.2万亿，2012年达到2.6万亿。

三是投资回报低。当前2.4万亿的基本养老金结余只能存银行和购买国债，回报率低于通胀，处于贬值状态。

养老金制度改革的意义与思路

（一）养老金制度改革的意义

加快养老体系改革、促使养老体系健康可持续发展，一方面可以实现全社会养老安全、促进社会和谐和公平正义；另一方面可以推动资本市场稳定运行、促进创新创业型企业发展、加快产业升级；美国401(k)计划中的养老金投资占比长期在90%以上，其中投资于股票、VC、PE等股权类产品的比例高达60%，推动也分享了随后的经济繁荣和高科技产业崛起。事实上，美国二十世纪最后的30年的经济繁荣中最为重要的三件事情是，养老金参与资本市场、资本市场长周期成长和新兴产业不断涌现，三者是相辅相成、互为因果的。作为专业投资机构，养老金投资于上市和未上市公司，参与其公司治理，提升其管理水平，从而能够提高经济整体的质量；此外，养老金机构也是债券和资产证券化等市场的重要投资者，有助于推动新型城镇化建设。同时，养老体系的健全，也有利于释放更多消费力，扩大内需，加快经济转型。