【案例】重启IPO：长远的正面效应可期（2）

长期关闭新股发行，也在影响上市公司利润增长质量。美国银行(Bank of America)指出，今年上半年，沪市上市公司共650亿元人民币的年度税前利润中，非核心利润占一半以上。非核心利润的很大一部分来自投资收益，许多公司正在利用影子银行业的流动性吃紧捞取好处。大企业能够凭借自己的影响力从官方渠道借来廉价资金，然后以更高的利率贷给那些无此门道的企业。

中国金融体系也受到不利影响。受益与IPO暂停最大的金融企业，恰恰是监管层希望限制的影子银行。向渴求现金的借款者提供高利率贷款的信托公司，过去一年资产增长70%，至9.5万亿元人民币（合1.6万亿美元）。换言之，由于无法筹得稳定的股权资本，企业只能利用短期的高成本债务融资来应急。

那些难以从官方渠道借来廉价资金的私企本来可以通过让企业上市来退出投资，但如今不得不延长投资期，这加大了它们将资本重新投资于新机会的难度。无论从哪方面来看，IPO暂停都不利于中国企业的发展。

当然，要让日渐堵塞的IPO通道恢复通畅，一个方法是着重确保IPO申请人满足各项具体的法律规定，即确保不存在欺诈行为。这一点从“注册制”的提法中已然可见。“注册制”将比模糊不清的“审批”过程更快、也更加透明。但中国股市要想避免出现一大堆垃圾股，光靠“注册制”还不够。经纪机构应该在尽职调查方面对自己承销的上市案承担更多责任，因此，在欢欣鼓舞的同时，这些机构也要承担一些法律风险。

这一点可以参考香港方面的做法。在中国森林等IPO丑闻曝光之后，香港从10月份起才开始执行一项法律，让IPO承销商为存在虚假信息的招股说明书承担刑事责任。虽然该法律的实施花了将近1年的时间，但如果今后的政策能够改善新股上市之后的健康状况，那么这个等待无疑是值得的。

有评论称，证监会这次改革措施，看似决心大，但像IPO重启、发优先股都是向股民圈钱，谁也没得罪，真正有杀伤力的退市机制，证监会缩卵了，只敢拿以民企为主的创业板开刀，却对真正需要大面积割除的主板毒瘤视而不见。这几年创业板和中小板都牛过，惟独主板死活涨不动，无非是毒疮各个有背景，下不去刀子。

11月30日下午，证监会突然召开发布会，发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，市场人士均认为这将重挫创业板。

由于之前几次IPO重启时，都还没有创业板，因此此次可能会与之前有点不同，有观点认为，IPO重启将对估值偏高的创业板造成巨大的冲击。申银万国给出的理由有三：首先，主导创业板原来上涨逻辑中的一条“A股成长类供给受限，提升估值”遭到破坏；其次，由于三季报后业绩下调，目前创业板指数没有创新高，但估值已经创新高；最后，从风格来说，新股发行制度改革的意义在于小股票的估值“天花板”已经出来了，其估值弹性的期权价值实际上在下降。

南方基金首席策略分析师杨德龙认为，是由于目前排队上市的公司以中小板和创业板为主，主板公司很少，因此对创业板冲击较大。从年初到现在，创业板上市公司市价总值增长了114%，即使很多公司因为重组、并购等因素预期估值有所提升，也已经被透支。因此，创业板泡沫破裂仅需要一个触发因素，而这个导火线很可能就是IPO正式重启。

国金证券财富管理中心分析师黄岑栋指出，“短期而言，确实对于市场会是一个考验，尤其是创业板，是一个实质性的利空。”目前，创业板的估值又处于60倍左右的水平，黄岑栋指出，如果后期新股发行的市盈率在20倍左右的话，那么就会实质性拉低创业板的估值水平。但如果后期新股发行的市盈率是接近当前估值的话，那么市场会重新燃起对于融资的担忧，同样也会使得市场对于创业板的估值认可度下降。此外，证监会明确创业板不得被借壳，那么这就会对创业板中的垃圾股带来毁灭性的打击。

IPO重启奠定新一轮牛市基础？

随着证监会有关推进新股发行体制改革意见和上市公司现金分红新指引的发布，以及国务院有关开展优先股试点指导意见的出台，IPO重启终于靴子落地。这次全方位改革将会给市场带来怎样的影响，投资者又该从中挖掘哪些新的机遇？

招商证券认为，IPO开闸增加了市场供应，给存量资金带来一定的分流效应，对市场影响偏向负面；但优先股、上市公司现金分红等可构成对冲因素，因此市场保持现有趋势的概率较大。与此同时，各项改革的推进有利于提高市场风险偏好，在经济和流动性未出现大问题情况下，市场仍有往上摆动的可能性。