【案例】跌停的贵州茅台折射白酒行业低迷（5）

这样的情况下，在茅台经销商大跃进去存货，同时进货有限的情况下，预收账款的骤降也就能够解释，一方面茅台为释放业绩的调节，一方面是新增量的减少。

此外，茅台在6、7月份突然向市场开放了茅台的经销权，投入了额外的2000吨，在经销商库存不足的情况下，遏制普通茅台的上涨势态，同时又抵消部分年份酒销售困难的业绩压力。

任何一个行业都难以保持永久的繁荣，就算要爬上山顶，有时也需要中途下一段再择路而上。白酒行业在十年繁荣之后，也需要迎来行业的冬天。而证券时报从茅台经销商反馈来看，茅台管理层采取的是稳健过冬的方式，在不挤压经销商的情况下，等待行业的缓慢恢复。

“茅台难道没有能力让经销商按往年惯例进货吗？”一位茅台经销商反问到，“茅台没有压货，对行业是好事。试想如果茅台价格倒挂，行业会怎样凄惨？”

申银万国分析师童驯预计，白酒企业下半年经营压力总体上大于上半年，明年一季报相当一部分白酒企业将面临业绩下滑的风险，白酒板块的真正估值修复行情预计在2014年5月~9月。

银河证券分析师董俊峰则认为，从行业面分析，任何品牌在面对高端白酒销售市场竞争格局现状下，挤占竞争对手的市场份额更为现实，如此能够提升当期销售，未来还能够释放越来越大的新增产能。从最近几个月贵州茅台行为看，似乎已经关注于此，公司改变限量保价策略，实施变相发展新经销商策略，有望提升资本市场业绩预期。

【启示与思考】

9月2日，白酒龙头企业贵州茅台罕见地出现了跌停，受其影响，整个酿酒板块表现低迷，山西汾酒、沱牌舍得和古井贡酒等白酒股也是跌幅巨大。而2013年中报业绩不够理想被认为是导致贵州茅台跌停的直接原因，但在更大程度上来说，更源于市场对其下半年前景不妙的判断而造成的。

在“严控三公”消费、“限酒令”和白酒“塑化剂”等因素同时作用下，据商务部的数据，我国白酒行业上半年实现利润399.09亿元，同比增长0.57%，累计利润增速出现大幅下滑，白酒行业首次出现全行业低迷。

从国内白酒知名企业发布的半年报显示，上半年的业绩几乎集体遇冷。贵州茅台今年上半年实现营业收入约141.37亿元，同比增长6.58%；实现净利润收入约72.48亿元，同比增长仅3.61%；公司营收和净利润均为个位数增长，业绩增长成为公司2001年上市以来最低增幅。五粮液上半年实现净利润收入约57.91亿元，同比增长14.76%，相比去年同期50.07%的增幅仍然有较大幅度下滑。泸州老窖、水井坊、古井贡酒和酒鬼酒公司的上半年净利润更是分别同比减少了9.59%、41.69%、9.18%和88.24%，白酒行业高增长的黄金时代已经一去不复返。

研读各白酒企业的中报发现，除业绩大幅下滑外，作为“业绩稳定器”的预收款也大幅下跌。其中贵州茅台预收款项由年初的51亿元大跌至约8.35亿元，跌幅达八成，这也意味着上半年茅台大约30%的收入来自预收款的确认。此外，洋河股份、水井坊和山西汾酒都比去年同期有超过七成的跌幅。白酒企业预收款项大幅下降，直接反映了经销商进货意愿的降低和市场销售不畅。

与此同时，多家酒企的应收账款却在增加，这往往反映的是白酒经销商在拖欠货款。比如五粮液的应收账款达到1.22亿元，增幅50%。水井坊、山西汾酒，应收账款的增幅更是以倍速计算。

预收款项大幅下降，使得未来业绩增长的稳定性下降，也意味着下半年酒企的营收增长将继续处于低谷。

在白酒业内人士看来，整个白酒行业仍然充满很大的变数。经济大环境和政策对消费需求回转决定性大。经济如果好转，消费自然会好起来；如果不好，整个白酒行业将继续恶化。另外，政策方面，根据现在政府反腐倡廉的态度，限制“三公”消费的持续性可能很长，高端白酒将继续受打压。

白酒专家晋育锋则指出，白酒产业具有8到10年的波峰性递进周期，2005年至今仍是上升期。白酒行业大量的新增产能尚未释放，各地规划建设的新增白酒工业用地高达180万平方公里。“现在只是盘整期，2013年的市场变化只是开始，2014年或2015年白酒行业才到谷底，产业周期大拐点正式来临。”

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