【案例】跌停的贵州茅台折射白酒行业低迷（3）

B 交出史上最差半年报

股价会跌破100元?危机中或孕育转机

上周六（8月31日），白酒龙头贵州茅台交出中期成绩单，净利润增幅创2001年上市以来新低，令市场大跌眼镜。

从报表来看，贵州茅台半年报虽然交出了营收、净利均微增长的不错“成绩单”，但也创造了多项并不算光鲜的记录：3.61%的中报净利增幅，创下了公司自2001年上市以来的新低;货币资金为182.75亿元，环比减少17.17%，也系其上市以来的首次负增长。

同时，公司预收款项已大跌至约8.35亿元，相较期初的50.91亿元“缩水”高达42.56亿元。在业内人士分析看来，作为白酒公司盈利“蓄水池”的预收款项大幅下降，是目前经销商普遍进货意愿降低和市场销售不好的直接反映。贵州茅台跌停被认为是该公司和行业的“分水岭”：其一，跌停打破了贵州茅台高价股的神话;其二，预示着整个白酒行业“严冬”的开始。

对于贵州茅台股价的后期走势，市场看法不一。唱空者预计，贵州茅台还将跌破100元。著名股评家叶荣添在微博中说：“贵州茅台跌停板，利润率增速在反腐之后大幅下降，现在应该没人会怀疑它即将跌破100元了。”

不过，白酒行业人士似乎对于此次跌停给予了理解和鼓励，并称跌停意味着新的投资机会的出现。新浪微博认证为盈信投资集团、安徽高炉酒厂董事长林劲峰称：“贵州茅台又到买入时机啦!成交巨大，基金仓惶出逃，我们慢慢拣便宜货，跟众基金经理反着干，历史证明，不会错。”他还预测，茅台第三季度增长率在10%以上。

贵州茅台的股东、深圳东方港湾管理有限责任公司董事长但斌，2日在贵州茅台跌停后发布了一条简单的配图微博，“纪念”贵州茅台跌停，并引来了上千转发。但斌在9月1日发布的一条微博则表明了他对贵州茅台的信心，“白酒企业躺着赚钱的日子一去不复返，危机中也孕育着转机，从长远看危机有利于龙头企业的成长。”瑞银证券也称，贵州茅台下半年有望率先复苏，预计公司有望在去库存中抢得先机。

股民反应

茅台跌停或与中石油反腐风暴有关

长期利空发酵，白酒股的旗帜倒了

安信证券资深投资顾问陈南鹏9月2日认为，茅台跌停表面上是中报的影响，但2日跌停主要受中石油反腐力度加强的影响。中石油等国企是茅台的大客户，国家反腐败的坚定导致投资者对高档白酒未来的市场产生担忧。

在微博等社交媒体平台上，多数网络草根将贵州茅台的跌停也归因于国家的反腐败以及抑制三公消费的措施，甚至还有人因此而对中国梦充满希望。

茅台股价跌停，很多股民表示震惊。股民“贵A797M”表示，石破天惊啊，茅台历史性的跌停!白酒股的旗帜倒了。

股民“五月梅雪”表示，茅台大跌是预料之中的事情，在新政下的今天，长期利空终于发酵。历史上第一次出现盘中封死跌停的状况，载入史册吧。

三问茅台半年报 预收账款上半年为何出现剧减

国家统计局公布的数据显示，白酒1月~6月营业收入2402.1亿元，利润399.1亿元，较去年同期分别大幅下降18.2、54.5个百分点，行业转弱明显。尝试解读前述的三个问题，或许你会发现：茅台正在实施稳健过冬的策略，静待白酒行业的下一个春天。

玄机一：

预收账款骤降

——放弃利润调节器？

贵州茅台半年报显示预收账款暴跌83.6%，从年初的51亿元减少到8.3亿元，减少42.7亿元，这意味着报告期内茅台大约3成收入来自预收账款的确认。

业内资深白酒分析人士指出，在预收账款几乎枯竭的情况下，也就是耗尽了所有的“蓄水池”，利润增速如此之低，而且广告费用等一些反映公司竞争力的指标出现了一定幅度的变化，所以公司所面临的困难已经不是报表里显示的利润同比少增长了。

从过去几年的报表看，茅台习惯在二季度白酒销售淡季集中确认预收账款为收入。去年一季度预收账款确认18%，二季度则确认30%。但今年一季度，茅台确认了44%的预收账款，二季度更是确认了71%，比往年大幅增加。

有投资者调侃：“预收款的巨大减少反映了护城河的消失，茅台这个奢侈品都不需要预定了，还叫茅台吗？而广告费开始巨幅增加，这些反映公司以往强势的指标都开始走软。”

雪球网资深投资人士“混沌才”分析，很多公司从行业方向改变到最终财务显示出来，长的可以有1、2年的时间，比如李宁，库存高企和现金流下降，到真正业绩下降，有半年多的滞后期。张裕A从财务的变化到真正业绩下滑也是有半年到1年的滞后期。