当前我国宏观经济形势与金融政策（3）

在价格型工具作用有限的情况下，我国更多用的是第二类工具：数量型工具。数量型工具种类较多，常规分为公开市场操作和存款准备金率这两大类。一般情况下，西方的中央银行用的比较多的是公开市场操作。因为法定存款准备金是一项制度，调节得较少，所以公开市场操作成为西方的中央银行调节市场流动性或资金宽松程度的一个重要手段。在我国，中央银行通过发行央票、逆回购或卖出外汇等，增加或收缩人民币资金。调节市场头寸，使商业银行存贷行为发生变化，从而影响到投资和储蓄。另外是存款准备金率，我国用的较多一些。存款准备金率直接针对商业银行，直接影响到资金松紧程度。

除了以上两种工具之外，还有行政性的工具。我国央行对银行信贷规模有限制。1998年以前我们叫信贷计划，1998年之后取消信贷计划，变成了每年规定贷款规模，甚至有的时候会安排每个季度或每个月的规模。这在别的国家是很少见的。另外，还有窗口指导。别的国家也有窗口指导，一般是指导哪些行业、产业需要控制放贷，哪些需要支持放贷。具体在我国就体现为有扶有控有保有压的做法。

我们经常讨论美国的量化宽松。量化宽松，实际上是数量型的工具，但它的基础是价格型工具已经没有再大的操作余地了，才不得不通过扩大数量来提供更多的流动性。美国的做法比较典型，因为美国的利率在金融危机后已经降到很低了，美联储的隔夜拆借利率降到了0到0.25%。在商业银行从美联储贷款的利率非常低的情况下，还希望向市场投入更多的资金，那就要扩大供应量。美国扩大供应量的做法和我国不一样。我国是通过回收减少央票的发行、正回购的增加、扩大外汇账款等手段。美国是通过财政部来进行的。美联储通过购买财政部债券，让钱到财政部，由财政部把钱花出去。那么，美国的第三轮量化宽松政策，就是每个月美联储要向财政部以及一些美国政府机构购买大概850亿美元的债券，相当于每个月要多投放850亿美元资金给财政部，通过财政部用到市场上面去。这个850亿折合成人民币约为5000亿元左右。

政策工具怎么用，要看中央银行对于经济的判断以及要实现的目标。通常情况下目的有两个。一是刺激经济增长。实现这个目的，就要有宽松的政策。二是控制经济增长，实施稳健的政策。在价格型工具方面，提高利率；在数量型工具方面，提高存款准备金率，减少货币投放，减少流动性等。麻烦的是，经济情况比较复杂，判断不清楚，有些指标显示出经济过热或是有价格上升的倾向，有些指标却显示经济放缓。在复杂的情况下，政策争论就非常大。现在，我们正好面临这种比较复杂的情况，很难判断清楚。

不同的政策会对市场产生不同的影响。比如，价格型工具影响资金的成本，宏观上影响储蓄向投资转化的规模，微观上影响企业的投融资的成本、居民投资储蓄的回报等，短期会影响市场流动性，长期会影响资本的形成。此外，货币政策或金融政策会影响市场信心和预期。尤其，与实体经济不同，金融市场更多的是靠企业、投资者、金融机构的信心来维持的。而预期会影响对未来的判断，会影响到现在的决策，如果预期比较明朗，即便目前的环境不是很理想，也不会随便改变自己的决策，所做的决策是一个长期的考虑。如果预期不明朗，那么很多投资决策就会变成短期的决策,市场的投机性就越来越强，导致金融风险加大。

另外，在特殊的情况下，会出现流动性陷阱的情况。也就是说，想要刺激经济，中央银行政策很宽松，但经济就是上不来。比如，金融危机后的一段时间的美国、目前欧洲一些国家，银行利率非常低，但投资和消费刺激不起来。这些流动性就掉到陷阱里，不能发挥作用。

以上这些原理将为我们后面看政策和看经济提供一个基础。

                              当前宏观经济形势及存在的问题

（一）当前宏观经济形势

对于宏观经济，我们现在用的最多的词是不确定。这个不确定有国际的、也有国内的。在国际方面，总体的经济增长不太理想，国际货币基金组织又调低了对于下半年经济增长的预期，贸易摩擦越来越厉害，欧洲国家的债务问题仍然没有很好的解决，以及美国的债务问题等。我国国内，经济增速在放缓，投资、消费也是不太稳定，出口除了4月份以外，其他几个月份都不是太理想，总的来说是不明朗、不清楚，就是有很大的不确定性。而不确定带来的是等待或短期行为。