尹中立：股票市场的交易（2）

股票投资、交易

股票市场是有钱的人把钱交给上市的公司，这有钱的人俗称投资者。我们把中国和美国进行对比，基金基本上差不多，在美国以机构投资者为主的基金是非常多的。美国现在有八千多家基金，管理的资产超过了10万亿美元。中国的投资基金这几年发展也是非常大、非常快，现在整个投资基金管理规模超过了1万亿，这也是一个非常庞大的数字。100多家基金管理公司管理的300家基金筹集的资金超过了1万亿，实际上相当于一家大银行的总资产。

在中国投资结构中，还有一个名词经常听到，叫QFII，什么意思呢？合格的境外机构投资者。中国的股票市场是一个管制的市场，外国人是不能够买中国股票的，中国的老百姓也不能够随便买外国的股票。按照金融学的制度来说，中国的资本项目是管制的。也就是说，老百姓的钱不能投资到国外，国外的老百姓也不能买中国的股票，这是一个防火墙。这个市场还没有开放，为什么不能开放，其实很简单，市场容易发生很大的波动。我们的监管水平、老百姓的抗风险能力都很有限，如果让外国的资本胡乱闯一把，那就会遭殃，所以中国的股票市场一直是不开放的。

但是也有两个口子，一个口子是B股。什么叫B股？这个境内发行的供境外投资者买的股票，面值是人民币标价的,但是以外汇来结算的股票，叫B股市场。上海有B股市场，深圳也有B股市场，上海的B股是以美元计价的，深圳的B股是以港币计价的。中国在境外的这些华侨，还有外国的投资者，不可以买境内的A股，但是可以随便买中国的B股。B股有多少家呢？深圳、上海两个市场加起来110家，总的市值是250亿美元，按人民币计价是两千亿人民币左右。

为什么会搞B股市场呢？这是在特殊的历史背景下产生的特殊市场。因为90年代初，我们的资本项目还不能开发，国家急需要外汇资金。那个时候外汇是短缺的，大家还记得黑市的外汇价比牌价要高很多。在外汇短缺的情况下，搞了一个特殊的市场，来筹集外汇的资金，也就是这些公司发行B股，可以直接发给外国人也可以直接发给香港人，他们用外汇来购买中国的股票。

在2001年之前，境内的居民和境内的机构，是不能买B股，就是说中国人不能参与的。毫无疑问，B股的目的是为了筹集外汇的资本。2001年之后，中国的外汇储备迅速飙升，中国不缺少外汇了，中国从外汇短缺变为外汇过剩。这个时候，毫无疑问B股就没有意义了，这个市场就变成了一个边缘化的市场。从2001年之后，就没有新增加B股公司进行上市，B股等于说是暂时被关闭了，B股就成了中国股票市场的一个非常特殊的产物。

最近又开始研讨B股市场的定位问题，我提出了一个设想。应该把它建成中国资本项目改革开放的一个特区，在这个市场里面，中国的老百姓、外国的老百姓，中国的机构、外国的机构，都可以玩，玩出一个规则出来，让我们感受一下有什么风险。然后总结经验，在A股市场进行开放，这样比突然之间在A股市场开放要稳妥得多，也好得多。这样一个观点得到了很多人的认可，证监会也一直在思考这个问题。我想B股迟早要被解决，因为它的历史功能已经消失了，如何重新定位，这是证监会正在思考的问题。“五一”节之后，B股一个月的时间涨了一倍，涨幅巨大。

我们把B股市场解决之后，就可以吸引更多的外汇资本，这样既可以让市场重新活跃起来，另外还有一个很大的作用，缓解人民币升值的压力。为什么B股会缓解人民币升值的压力？因为B股市场是用外汇购买的，B股市场活跃的话，会吸引很多人把人民币换成美元，把人民币换成港币，这样的话，国家的外汇储备就会减少。

当然这有一个条件，B股市场发展得足够大。现在这种容量太小，对汇率升值的影响还太小，整个市值只有两千多亿人民币，能够缓解多少人民币升值的压力？当然要用发展的眼光看这个事情，是值得尝试的。

第二个口子是QFII。2003年之后，可以给外国大的机构发一个通行证，比如说给花旗发十亿美元的通行证，可以投资中国的A股。到目前为止，外国大的机构到中国股票市场投资的额度是一百亿美元。这次在中美谈判中，在美国的要求之下，把额度增加了一百亿美元，当然这一百亿还没有批下来。在市场当中QFII占的市场是较小的，因为总的市值是十几万亿。一百个亿美元、两百亿美元实际上在市场的比重是很少的。

但是，QFII作为境外的机构投资者，对中国股票市场的影响是非常大的。影响在什么地方？是投资理念。我们看了一个现象，如果市场发现QFII对某个板块感兴趣，已经买了那个板块的股票，一旦被境内的投资者发现，那个股票会大涨。

另外股票市场还有几类特殊的投资者，最特殊的是国有企业。这些企业因为种种原因，风险意识非常淡薄。所以发现很多什么案例呢？很多国有企业的掌门人，财务总监也好，总经理也好，董事长也好，他们把国有企业的钱拿去炒股票。赚了钱之后，几个人私下分了。如果赔了钱，就是企业承担责任。所以2001年到2005年，这个过程当中，我们看很多的企业不断登出了公报，赔了多少钱。