尹中立：资本市场与现代金融知识（3）

第四个对中国的股票市场来说，在有一段时间内，曾经有一个提法，叫“为国有企业摆脱困境服务”。这是历史的事情，我们无须去多讲它。但是曾经有一段时间，我们指导思想就是这样，所以我们会看到，中国有很多奇怪的事情，很多企业发不出工资，但是可以到股票市场去融资。

前不久在内部有一个讲话，很有意思，说在1997、1998年的时候，有两个企业家到市长、书记办公室里面去要上市指标，一个企业家对另外一个企业家说，你就别争取这个指标了，就让给我吧。那个企业家说，原因是什么？他说，你们工厂还能发出工资，我们已经发不出工资了，所以应该先救我们，不应该给你们锦上添花，应该给我们雪里送炭。这是中国的一个笑话，但是也是事实。中国在相当长的一段时间内，股票市场是定位给国有企业改革、摆脱困境服务。这实际上是走了一个弯路。所以现在股票市场有很多经营不好的企业，就是那个时候上市的，把最差的企业送到股票市场上了，这是不应该的。

那么，刚才我说了，国有资产的融资，把最好的企业找出来。如何把这些企业找出来？找出来的方法是什么？可以通过四种方法，经过四个条件，企业就可以走上股票市场。第一个是财务指标。在中国，财务指标要有连续三年盈利记录，收益要达到一定的要求。这样一个规定是什么意思呢？也就是说，你不是说你的企业好吗？那么我先考察一下你的历史，你在历史上整个经营状况是什么样子。你说你未来好，不行，过去好的依据也要摆出来。

如果前三年的营业记录非常不错，是否就能够达到上市公司的要求呢？还差一步，差什么？公司治理。为什么？因为你连续三年盈利，记录非常好，只能说明你过去好，未来的发展趋势能否顺利保持下去，还需要一个非常好的管理团队和组织制度。这样一个组织制度是什么，用学术语言来说，就是要有良好的公司治理，要有一整套的行为规则，要有一整套的制度。所以你看上市公司，和其他企业区别在什么地方？就是定期要公布它的资产负债报告，公布整个的经营状况，还要向社会公布高管人员的背景资料，还要公布股东的情况。就是把你所有的家底都要张榜公布，公布给所有的社会公众。如果这个企业有很多的隐私，那就别上市。

我们现在也看到，有很多很好的企业，动员它上市。它有难言之隐，有很多不能够曝光的事情。比如说在历史上它曾经为了生意的需求，给政府官员送过干股，而政府官员又不希望在股票市场上显现出来，这就不好办了。当然了，在上市之前可以转让。人家觉得这个企业要上市了，又不愿意转让，所以这样一个事情给企业的上市带来很大麻烦。

还比如说，企业一直在偷税漏税，而且偷税漏税的金额非常大，对上市也是一个非常大的麻烦。我们到温州考察了30多家最大的企业，发现一个很奇特的现象，温州商品经济最发达，资金也最充裕，但是上市公司寥寥无几，原因是什么？有很多不便于说出来的、不便于向社会公开的资料。他们就坦言，我们温州所有的企业都偷税漏税，不偷税漏税的企业找不到。所以我要上市的话，就势必把前三年的真实的经营状况要公布出来。如果我公布的话，就要补税。如果补税的话，这个金额还非常的大。可能我这一次上市，只能融资五个亿，补税就补一个亿，我何苦呢？没有必要。而且不仅要补前三年的税收，未来每年都不能偷税漏，这是何等的痛苦啊。所以温州企业都不愿意上市，上市很少。

当然了，具备这几个条件还不行，整个企业还要达到一定的规模。规模太小的话，中介机构不愿意给你做上市的准备工作。现在因为竞争激烈了，可能条件已经非常宽松了，整个注册资本3千万就够了，每年的盈利记录，如果是一个好的行业的话，盈利只有几百万、一千万左右，就能够走向股票市场。

当然了，具备了这些企业条件，在中国行政审批也是少不了的。我们的股票上市，以前是审批制，批条子，国家每年核定一个上市的指标，然后层层分解给各个部门、各个部委、各个省，每家分一点，再分到上市公司头上去。这家企业不管是好是坏，只要能够拿到上市指标，上市就没有太大的问题。相反，企业再好，拿不到上市指标，就不可能上市。这是2000年之前的状况。

现在的状况有所改变，但是还要经过严格的审批程序。中国证监会有一个专门的发行审核委员会。这个委员会有80个专家，分了10个小组，每个小组8个人。一家企业如果要上市的话，临时抽签。比如说面对三家企业，抽签是哪个小组，一摇号，是第二小组的专家审核。好，第二小组8个专家是固定的。然后把企业的资料提前几天交给8个专家。8个专家首先详细审核一下上市公司的资料，有疑问的话，要跟准备上市公司的企业老总进行面对面交流。交流完之后，最后的程序是大家投票。以前是无记名投票，大家对企业是打叉还是打钩，是让它通过还是不通过，完全是无记名的。

无记名带来了很多麻烦，什么麻烦呢？证券发审委对企业的质量状况并不负责任，为什么？好不好跟我无关了，对不对？万一出问题了，反正是无记名投票，也不知道是谁投的票。所以就出现了很多人在徇私舞弊，甚至有人专门去卖名单。比如抽签是第二小组，可能就有人把这8个专家的名单告诉相关的公司，公司就拿着钱包，拿着礼物，挨家挨户去拜访这8个专家。拜访完了之后，在投票的时候，大家自然都一致表决通过。如果万一没有烧香的话，对不起打个叉。如果你不烧香我就给你打钩的话，下一步还有人烧香吗？对不对？

那种制度带来了很多腐败，所以出了一个案件。证监会的一个处长叫王小石，就专门给别人提供这个名单，卖名单，然后就翻船了。事情暴露之后，被抓起来了，判了几年徒刑。这样一个事情出现之后，受到了社会的强烈谴责。谴责之后，就进行改革，那时候征求我们的意见。我就给他们提出，一定要把所有的程序都阳光化。阳光是最好的消毒剂，你要想杜绝腐败的话，把所有的都公开，就不会有腐败。

现在哪个公司让哪个小组的专家审批，是哪几个人，事先在网上公开。你也不需要去私下里打听。首先公开，然后实行记名投票。你如果把它否决了，否决的理由是什么？把它写出来，写上评语。你同意它的理由是什么？也要写上评语。万一以后进行记名备案，出问题拿你是问。这样整个效率就大大的提高，很多暗箱操作的事情就大大减少了。所以，现在你可以在网上看到整个发审委每天的动态情况。

中国一段时间，尤其是2005年以及2005年之前，都跑到香港上市。香港上市有两种方式，一个叫H股上市，一个叫红筹股。什么叫香港H股？大家可能经常听到，简单说，在中国注册、到香港上市的这些企业叫H股，因为香港的英文第一个字母就是H，所以叫H股。和H股类似的还有S股，还有N股。什么叫S股、N股？到新加坡上市的和到美国纽约上市的，他们第一个英文字母就表示在哪个市场上市。我们在纽约市场上市的很多，在新加坡上市的也不少，但最多的是在香港上市。

2005年，我们做了一个统计，在香港、美国、新加坡上市的公司的市值是境内上市公司市值的三倍。也就是说，可能和大家心目中的印象不太一样，以为我们每天看到的股票上窜下跳，就是我们所有的上市公司。其实不是，截止到2005年之前，我们大部分公司上市是在境外上市的，而不是境内。为什么以前主要在香港或者其他的地方上市，很重要的原因，我们境内的股票市场水太浅了。也就是说，整个市场像海一样，要有一定的深度，水太浅，放一条大船进去，就会触礁。我们以前的市场容量太小，所以只要一公布大的股票发行的消息，股票市场哗就大跌。因为水太浅，所以像中石油、中石化、中国移动这些最大的企业也是最好的企业，就跑到香港上市，跑到美国上市。

现在这种状况已经发生了很大变化，我们现在的水已经足够，整个股票市场的容量已经超过了16万亿。前几天最高达到了18万亿。这18万亿什么概念呢？在2006年初的时候，我们的股票市值才有5万亿。2006年年底的时候，就达到了10万亿。到2007年5月底的时候，就有18万亿，增长的速度非常迅速。我们股票市场的市值已经超过储蓄存款的总额。这也是一个很庞大的数字。我们市场承载的能力是非常强的，现在证监会苦于没有超级大盘股上市。所以在动员几年前在香港上市的大企业、超级企业，像中石油啊，中国移动啊，赶快回来发行股票。

那么什么叫红筹股呢？红筹股实际上也是大陆的企业，但是它达不到H股上市的条件。H股上市不仅仅要经过香港证监会的批准，香港交易所的批准，还要经过中国证监会的批准。中国证监会觉得你不符合条件，就不会让你到境外上市。它的条件比较苛刻，比如整个股本要达到多少亿，盈利状况达到多少。所以符合H股上市的企业都是一些大型国有企业，而大部分民营企业达不到H股上市的条件，它采取一种什么办法呢？先到百慕大三角洲，什么维尔京群岛，到这些小岛上花一万美元注册一个境外公司。注册以后，再以境外公司的名义收购境内的资产。收购完了之后，以境外公司的名义到香港上市，这叫红筹股上市。

为什么要到小岛上注册呢？那个岛上都是免税的，税率非常低，可以起到避税的作用。也就是说，从手续上来看，似乎很烦琐，多走了一道程序，迂回曲折，但是并没有增加他的成本。在那个岛上，注册的资金也很少，最关键的是不用交税，可以避税。你看现在很有名的蒙牛，就是内蒙搞牛奶、奶粉的那个企业。蒙牛上市就是通过红筹股上市的，先到外面去注册一个公司，再到香港上市。

这段时间，因为国内股票市场市场火爆，缺少上市公司，所以几年前H股上市的那种风潮，以红筹股方式上市的，证监会现在基本上不批了。虽然没有明确规定，但是私下里掌握，你只能在境内上市，不能到境外上市。再加上境内上市的价格比境外高得多，所以大部分企业都放弃了H股或者放弃了红筹股，转到国内A股上市。现在的A股上市已经基本上不需要排队。只要成熟一家，立刻就可以批。现在的市场好得不得了，所以有的企业具备上市条件的话，可以尽快动员他们上市。